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通過(guò)良好的業(yè)績(jī)證明了其運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)健性-航運(yùn)

　　新冠疫情以來(lái)，國(guó)際郵輪公司遭碰到了前所未有的困難，一年的全面停航以及在2021年6月逐步開始的有條件復(fù)航，讓郵輪公司的現(xiàn)金流遭受考驗(yàn)。通過(guò)不中斷借貸維持現(xiàn)金流是國(guó)際郵輪公司不得已而為之的舉措�？梢钥吹�，在疫情之前，嘉年華團(tuán)體的資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在40%左右，而今已經(jīng)飆升到了84%�；始壹永毡葓F(tuán)體的資產(chǎn)負(fù)債率在疫情前基本維持在60%左右，而今也升到了88%。諾唯真郵輪的資產(chǎn)負(fù)載率相對(duì)較高，疫情前接近70%，而今升到了92%的歷史最高點(diǎn)。

　　那么，這樣的資產(chǎn)負(fù)債率是否值得擔(dān)憂?資產(chǎn)負(fù)債率高不高，可以從兩個(gè)維度來(lái)分析。第一，橫向比較;第二，行業(yè)特征。

　　另外，負(fù)債并非總是產(chǎn)生負(fù)面價(jià)值，有一種負(fù)債是由于經(jīng)營(yíng)方式產(chǎn)生的負(fù)債，是企業(yè)基于上風(fēng)地位而有意向消費(fèi)者或者產(chǎn)業(yè)鏈上游獲得的無(wú)利息債務(wù)，比如房地產(chǎn)公司的預(yù)售制度，相當(dāng)于向購(gòu)房人獲得了一筆無(wú)息貸款;比如京東商城可以向其供貨方延遲支付消費(fèi)者的購(gòu)貨款。這樣的債務(wù)并不可怕。國(guó)際郵輪公司長(zhǎng)期以來(lái)建立起來(lái)了船票預(yù)售制度，部分游客有可能提前1年預(yù)訂船票并支付相應(yīng)的費(fèi)用。因此，郵輪公司掌控著額度不低的游客預(yù)支款。這部分預(yù)支款會(huì)被計(jì)進(jìn)公司負(fù)債�？梢钥隙ǖ氖�，預(yù)支款是郵輪公司不用支付利息的借款，這部分負(fù)債對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，相反還會(huì)對(duì)公司運(yùn)營(yíng)本錢產(chǎn)生積極價(jià)值。根據(jù)《郵輪旅游學(xué)(第二版)》的數(shù)據(jù)，2014年，嘉年華和皇家加勒比共有游客的51億美元預(yù)支款，鐵路運(yùn)輸上海空運(yùn)，占這兩家公司2014年總資產(chǎn)的比重為8.5%。因此，假如扣除這一部分負(fù)債率，郵輪公司的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)會(huì)好一些。當(dāng)然，疫情期間游客的預(yù)支款并非無(wú)本錢的借貸。假如由于疫情原因使得游客預(yù)定的航線未能如期開航，郵輪公司會(huì)給予游客一定的補(bǔ)償，這實(shí)在就是有本錢的負(fù)債了。換句話說(shuō)，疫情前的游客預(yù)支款和疫情后的游客預(yù)支款，對(duì)郵輪公司的經(jīng)營(yíng)效益會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。疫情對(duì)郵輪行業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)行所產(chǎn)生的影響是全方位的。

　　最為關(guān)鍵的是，郵輪公司需要在2022年下半年拿出較好的業(yè)績(jī)，才能維持后續(xù)借貸的低利率，也才有可能逐步降低資產(chǎn)負(fù)債率，并給予資本市場(chǎng)以信心。

　　從產(chǎn)業(yè)的橫向比較來(lái)看，金融、房地產(chǎn)和建筑這三個(gè)行業(yè)的負(fù)債率最高，達(dá)到70%以上。食品飲料、文化傳媒和醫(yī)藥生物這三個(gè)行業(yè)的負(fù)債率最低，在40%以下。2012年中國(guó)上市公司的均勻資產(chǎn)負(fù)債率在42%左右。

　　再看看航運(yùn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。中遠(yuǎn)海發(fā)2021年12月的最新資產(chǎn)負(fù)債率為75.4%，中遠(yuǎn)�？貫�56.8%，中遠(yuǎn)海特為57.9%，招商輪船為55.3%，中國(guó)外運(yùn)為52.8%，中遠(yuǎn)海能為49.6%，長(zhǎng)航鳳凰為35.7%，招商南油為32.6%，寧波海運(yùn)為29.8%，渤海輪渡為26.1%，海峽股份為11.1%。國(guó)際上，日本三家大型航運(yùn)公司日本郵船、商船三井和川崎汽船的資產(chǎn)負(fù)載率從2011年以來(lái)一直維持在60%-80%之間。其中，日本郵船的資產(chǎn)負(fù)債率均勻?yàn)?0.4%，商船三井為68.5%，川崎汽船為71.9%�？梢钥吹�，日本航運(yùn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率維持在70%左右的高位，這跟其背后穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)模式密切相關(guān)。從這些資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)際物流，郵輪公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)是明顯偏高了，但這并不能作為判定郵輪公司風(fēng)險(xiǎn)的理由。還需要結(jié)合行業(yè)特征來(lái)分析。

　　另外，國(guó)際郵輪公司全球舉債，在全球低利率的大背景下，資金本錢并不高，這也許可以緩解人們對(duì)郵輪公司高資產(chǎn)負(fù)債率的疑慮。

　　通常以為，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的行業(yè)，可以采用低負(fù)債的財(cái)務(wù)政策，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以便控制總體風(fēng)險(xiǎn)。在新冠疫情前，現(xiàn)代郵輪業(yè)經(jīng)過(guò)了約50年的發(fā)展，已經(jīng)建立起來(lái)了十分高效的本錢控制及規(guī)模化運(yùn)營(yíng)的模式，從而讓郵輪公司的毛利率維持在較高的水平。2016年以來(lái)，嘉年華郵輪、皇家加勒比游輪和諾唯真郵輪的毛利率基本維持在40%左右。良好的毛利率和巨大的公司體量讓郵輪公司能夠以較低的本錢借到錢。換句話說(shuō)，郵輪業(yè)在經(jīng)歷了911和2008年的全球金融危機(jī)之后，通過(guò)良好的業(yè)績(jī)證實(shí)了其運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)健性，因此國(guó)際資本愿意為其貸款，郵輪公司也愿意通過(guò)較高的杠桿來(lái)獲得更大的收益。只不過(guò)，新冠疫情以來(lái)，國(guó)際郵輪業(yè)的全面停航，讓人們看到了郵輪業(yè)在某些特定條件下也具有脆弱性。疫情過(guò)后，郵輪業(yè)需要修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，由于人們對(duì)郵輪業(yè)低風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知已經(jīng)因新冠疫情而產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)。

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